CRWV

네비우스의 분기 매출은 코어위브의 22% 수준인데, 시가총액은 코어위브보다 140억 달러 이상 크다.[^1][^2][^26][^27] 포워드 P/S 18.5배는 코어위브(3.7배)나 오라클(5.0배)의 세 배가 넘는다.[^23][^27][^28][^29]

백로그가 매출이 되려면 그 사이에 전력 인입과 설비 가동이 있고, 그 구간에서는 감가상각은 시작되는데 매출은 없다.[^neo] 오라클의 FY26 설비투자는 약 557억 달러로 FY24의 7배가 넘는다.[^neo] 코어위브는 351억 달러의 차입금을 안고 있다.[^neo]

코어 사이언티픽은 코어위브와 12년간 총 100억 달러 이상 규모의 200MW+ 고밀도 컴퓨팅 호스팅 계약을 맺었고, 기존 암호화폐 채굴용 변전소 인프라를 Tier-3급 데이터센터로 개조했다. 계통 연동 권리를 이미 갖고 있다는 것이 이 회사가 내세우는 조건이다. 각주 없음.

• 각주 없이 실린 수치. DLR(1.2GW 전력 공급 승인, 사전 임대율 88%, 50개 메트로 300개 데이터센터, 순부채/EBITDA 5.8배), DBRG(AUM 800억 달러, 150억 달러 그린필드), IRM(800MW 파이프라인, 90% 이상 계약 확정, 포춘 1000의 95%), GDS(1.5GW 클러스터, 전력 할당권), AMT(데이터센터 부문 연 10% 이상 성장), VNET(투자자 자금, 전력 할당 허가권), CORZ(코어위브 12년 100억 달러 이상·200MW+ 계약, 계통 연동 권리), IREN(ERCOT 직접 연결권, 신주 발행, 전력 용량은 2026-08-28에 분기보고서로 정정), 이 값들은 원문에 출처 표기가 없었다. 지어내 채우지 않았고 삭제하지도 않았으나 재확인된 수치가 아니다.
• 클라우드 인프라 분기 매출 1,290억 달러와 연율 5,000억 달러는 [^2]에 근거하는데, 2026-08-23 검토 시점에 이 출처가 HTTP 403으로 접근 차단되어 재확인하지 못했다.
• 핵심 거점 평균 가동률 93%와 2026년 하반기 수급 전망은 [^3]에 근거한다. URL 자체는 열리지만 원 리서치의 재게시본이라 원문과 대조하지 못했다. 이 값은 "신규 공급이 병목"이라는 이 리포트의 주장을 떠받치는 유일한 정량 근거다.
• IREN의 전력 용량을 회사 분기보고서로 정정했다(202

• 조달 비용이 오르는 경우. 코어위브처럼 자기자본 50억 2,000만 달러에 부채 총액 720억 달러인 구조에서는 리파이낸싱 조건이 나빠지면 관문 통과 시간이 그대로 비용으로 잡힌다.[^2] 오라클도 FY27에 약 400억 달러를 새로 조달해야 한다.[^4]
• 전력 인입이 계획보다 늦어지는 경우. GPU를 선구매해 두고 변전 설비나 인허가로 가동이 밀리면, 감가상각은 시작되는데 매출은 없는 구간이 길어진다. 감가상각 수명은 2026-08-29에 공시로 확정했다, 코어위브 6년, 하이퍼스케일러 5~6년이다.[^fix-dep] 수명이 길수록 분기당 감가상각비는 작아지므로, 이 조건의 즉각적인 크기는 처음 적은 것보다 작다. 대신 회수 기간이 길어져 수요가 꺾일 때 노출되는 기간이 늘어난다.
• 소수 고객 쪽에서 계약이 축소되거나 재협상되는 경우. 코어위브 매출의 72퍼센트가 상위 3개 고객에서 나오고,[^13] 오라클 RPO의 큰 몫이 오픈AI 한 곳과의 3,000억 달러 계약에 걸려 있다.[^4] 한 고객의 지출 계획이 바뀌면 백로그의 성격 자체가 바뀐다. 해지 불가 조항과 선수금 비율이 공개되지 않은 계약은 이 위험의 크기를 밖에서 잴 수 없다.
• 선수금 구조가 재현되지 않는 경우. 아이렌의 20퍼센트 선수금이나 오라클의 고객 선지급 GPU 750억 달러는 시차를 고객이 일부 떠안은 사례다.[^4][^8] 신규 계약에서

1. 백로그 총액과 12개월 안에 매출이 되는 몫은 자릿수가 다르다. 오라클의 RPO는 6,380억 달러인데, 회사는 그중 12퍼센트(약 770억 달러)가 향후 12개월 안에 매출로 전환될 것으로 본다.[^4] 나머지는 계약서에 남아 그 뒤의 여러 해에 걸쳐 풀린다. 백로그를 시가총액이나 연매출과 나란히 놓고 크기만 비교하면 이 시차가 지워진다.
2. 계약된 전력과 전기가 들어온 전력은 다른 숫자다. 코어위브는 현재 확보한 전력이 1.5GW이고, 계약은 했지만 아직 설치되지 않은 전력이 4.2GW다.[^13] 아이렌은 2026년 가동 용량을 480MW로 늘리는 중이고, 5GW는 2028년 이후 확장의 기반으로 제시된 수치다.[^12] 백로그를 매출로 바꾸는 물리적 관문이 여기에 있다.
3. 백로그가 커지는 동안 현금은 먼저 나간다. 2026년 2분기에 네비우스는 영업활동에서 22억 5,000만 달러를 벌었지만 설비에 56억 6,000만 달러를 썼고,[^13] 코어위브는 같은 분기에 영업활동 현금 6억 7,900만 달러에 설비 지출 64억 2,000만 달러였다.[^13] 오라클은 FY26에 영업활동 현금흐름 320억 달러를 기록하고도 잉여현금흐름은 마이너스 237억 달러였다.[^4] 세 회사 모두 백로그는 늘고 잉여현금은 줄었다.

• 네비우스의 확정 백로그(494억 달러)와 시가총액(330억 달러)은 한 출처([^10])에 걸려 있는데, 검토 시점에 그 출처가 접근 차단(HTTP 403) 상태였다. 값은 원문대로 두었으나 재확인하지 못했다.
• 같은 분기 실적을 두 출처가 다르게 적은 곳이 있다. 네비우스 2분기 매출 성장률은 [^2]가 514퍼센트, [^13]이 454퍼센트로 적고, 코어위브 백로그는 [^2]가 1,040억 달러, [^13]이 1,080억 달러로 적는다. 어느 쪽이 맞는지 확정하지 못해 양쪽을 병기했다.
• GPU 감가상각 수명 34년은 틀린 값이었다(2026-08-29 정정). 공시를 확인해 보니 그 값을 쓰는 회사가 하나도 없다. 코어위브·알파벳 6년, 아마존 56년, 메타 55.5년, 마이크로소프트 26년이다.[^fix-dep] 34년은 회계 기준이 아니라 "실제 경제적 수명은 더 짧다"는 비판 쪽 추정에 가까운 값인데, 그 비판도 13년을 말하지 3~4년을 말하지 않는다.
• 아이렌의 2,910MW는 2026-08-28에 라벨을 정정했다. 계통 연계 전력이 아니라 확보한 전력·부지 포트폴리오다(2025년 6월 30일 기준). 가동 기준 값은 Childress 사이트 약 650MW다(2025-12-31).[^fix-iren]