네비우스, 상반기 영업현금흐름 45억 달러 중 44억은 고객이 미리 낸 돈이다

네비우스 그룹(Nebius Group, NASDAQ: NBIS)은 구 얀덱스의 네덜란드 지주회사에서 갈라져 나와 AI 인프라 전용 클라우드로 체질을 바꾼 회사다. 흔히 네오클라우드라고 부르는 층에 속한다. 엔비디아 GPU를 대량으로 확보하고, 전력과 건물을 붙여, 그 덩어리를 AI를 훈련시키려는 회사에 빌려준다.

지난 1년간의 성적표는 압도적으로 보인다. 분기 매출이 5.5배가 됐고, 핵심 부문의 조정 EBITDA 마진은 50%다. 하이퍼스케일러가 아니면 내기 어려운 숫자다.

이 글은 그 숫자가 어디서 나오는지를 본다. 결론부터 말하면, 네비우스의 장부상 현금 흑자는 영업이 만든 것이 아니라 고객이 미리 낸 돈이 만든 것이다. 그 구조가 나쁘다는 뜻은 아니다. 다만 그 구조가 유지되는 조건이 무엇인지, 그 조건이 깨질 때 무슨 일이 생기는지를 알고 봐야 하는 숫자라는 뜻이다.

이 회사는 무엇으로 버는가

2026년 2분기(6월 30일 종료) 연결 매출은 5억 8,230만 달러다. 전년 동기 1억 510만 달러 대비 454% 늘었다.¹²

부문을 나눠 보면 사실상 단일 사업이다.

AI 클라우드 부문은 전 분기(3억 8,970만 달러) 대비로도 47.5% 늘었고, 연간 환산 매출(ARR)은 3월 말 19억 달러에서 6월 말 30억 달러가 됐다.³⁴ 나머지 둘은 반올림하면 사라지는 크기다. TripleTen은 미국 레거시 프로그램을 정리하며 역성장했고, Avride는 우버 플랫폼에서 누적 6만 회 이상 운행했지만 매출 기여는 0.2%가 안 된다.¹⁴ 지분 28%를 들고 있는 클릭하우스(ClickHouse)는 지분법 대상이라 매출로 잡히지 않는다.¹⁵

가치사슬에서 어디에 서 있나

네비우스는 한 층에만 있지 않다. 연산·데이터센터·전력과 냉각·소프트웨어 네 층에 걸쳐 있다.⁴

발표한 파이프라인(5GW)과 실제로 전기가 들어와 돌아가는 용량(800MW~1GW)은 다른 숫자다. 이 글에서는 섞지 않는다.¹⁴

50% 마진이 빼놓고 있는 것

AI 클라우드 부문의 2분기 조정 EBITDA는 2억 8,570만 달러, 부문 마진 50.0%다. 2025년 4분기 24.0%, 2026년 1분기 45.0%에서 가파르게 올라왔다.¹³ 전사 기준 조정 EBITDA는 2억 3,620만 달러(마진 40.6%)로 전년 동기 -2,100만 달러에서 흑자로 돌아섰다.¹²

여기까지가 보도자료에 실리는 숫자다. 같은 분기 손익계산서의 나머지는 이렇다.

매출원가에 들어간 감가상각비(D&A)가 2억 6,000만 달러로 매출의 44.7%다. 순이자비용이 1억 1,900만 달러다. 이 둘을 반영하면 GAAP 영업손실 1억 7,600만 달러, GAAP 순손실 1억 9,040만 달러(주당 -0.68달러)가 된다.¹²³

조정 EBITDA는 감가상각비와 이자비용을 빼기 전 숫자다. 자산을 빌려서 사고 그 자산이 3~5년에 걸쳐 닳는 사업에서는 그 둘이 비용의 본체다. 감가상각비 하나가 조정 EBITDA보다 크다. 마진 50%를 이 회사의 수익성으로 읽으면 안 되는 이유가 여기 있다.

전사와 핵심 부문 사이의 4,950만 달러 차이는 TripleTen·Avride의 초기 손실과 본사 비용에서 나온다. 두 부문의 개별 영업이익은 SEC 제출 6-K에 공시되지 않았고, 경영진은 적자 단계라고만 확인했다.³⁶

고객은 몇 곳인가

개별 고객의 매출 비중은 공시되지 않았다.⁷ 다만 체결된 계약을 통해 집중도는 짐작할 수 있다.

2분기 동안 평균 10억 달러가 넘는 대형 중기 계약 4건을 맺었고, 알려진 고객으로 메타, 코히어(Cohere), 리플렉션(Reflection), 대형 퀀트 트레이딩 회사가 있다.³⁴⁸ 이 가운데 2026년 3월 메타와 맺은 5년 계약이 최대 270억 달러 규모다(전용 Vera Rubin 컴퓨팅 120억 달러 + 약정 용량 150억 달러). 총 계약 잔고 400억 달러의 67.5%다.¹²⁹ 상위 두 고객에 대한 잔고 집중도는 75%를 넘는 것으로 파악된다.¹²⁹

한 고객이 계약 잔고의 3분의 2를 쥐고 있다는 뜻이다.

현금은 어디서 오는가

이 회사를 이해하는 데 가장 중요한 표는 손익계산서가 아니라 현금흐름표다.

2026년 상반기 영업활동 현금흐름은 45억 400만 달러 흑자다. 적자 기업이 영업현금흐름 45억 달러를 낸다는 것 자체가 이상한 일인데, 내역을 보면 이유가 하나다.

같은 기간 이연매출(고객 선수금)이 43억 9,500만 달러 늘었다. 영업현금흐름 흑자의 97.6%가 이것이다.¹⁰

이연매출은 매출이 아니다. 고객이 앞으로 받을 서비스 값을 미리 낸 돈이고, 회계상으로는 부채다. 서비스를 제공하는 동안 나눠서 매출로 인식된다. 현금은 지금 들어오지만, 그 돈에 해당하는 원가는 앞으로 발생한다.

무이자로 고객 돈을 당겨 쓰는 구조라 자체로는 유리한 조건이다. 문제는 그 돈이 설비투자를 감당할 만큼 계속 들어와야 한다는 것이다.

상반기 설비투자는 81억 달러다(1분기 24억 6,000만, 2분기 56억 6,000만).¹² 영업현금흐름 45억 달러로는 36억 달러가 모자란다. 그 차이를 부채와 증자로 메운다.

원문과 맞지 않는 숫자가 하나 있다. 참고한 자료는 상반기 잉여현금흐름을 -58억 8,400만 달러로 적는데, 공개된 영업현금흐름(45억 400만)과 설비투자(81억 2,000만)로 계산하면 -36억 2,000만 달러가 된다. 2분기 단독(영업현금흐름 23억 - 설비투자 56억 6,000만 = -33억 6,000만)과도 어긋난다. 어느 쪽이 맞는지 확정할 수 없어 계산으로 확인되는 값만 옮긴다.

얼마나 버틸 수 있나

2026년 6월 30일 기준 현금과 그 이후 확정된 조달을 더하면 이렇다.¹²¹¹¹²

설비투자를 가이던스 상단으로 집행하면 남는 여유는 5억15억 달러다. 선수금 한 분기치가 밀리거나 GPU 인도가 어긋나면 **허용되는 여유는 1.53개월 수준**이다. 하단으로 집행하면 여유는 훨씬 커지지만, 그 경우 2026년 말 가동 전력 목표도 함께 내려간다. 설비투자를 줄이는 것과 성장 계획을 지키는 것은 같이 갈 수 없다.

빚과 희석

대차대조표에서는 차입과 지분 희석이 동시에 진행 중이다.¹¹¹³

부채의 축은 셋이다. 2026년 7월 체결한 7억 7,500만 달러 선순위 담보대출(SOFR + 2.50%, 배치 완료된 GPU 인프라와 장기 계약 현금흐름이 담보), 2030년 만기 30억 달러 0.50% 전환선순위채, 2026년 8월 24일 발행한 2034년 만기 50억 달러 4.50% 전환선순위채다.³⁴¹¹¹⁴

지분 쪽은 상반기에만 재무활동으로 91억 6,000만 달러가 들어왔다.¹⁰

여기에 2026년 8월 기존 전환사채 8억 달러를 클래스 A 보통주 약 1,580만 주로 전환하기로 합의해 유통주식수가 5.8% 더 늘었다.¹¹

무엇이 깨지면 무너지는가

이 사업 모델이 지탱되지 않는 지점을 숫자로 적으면 두 개다.

선수금이 마르는 지점부터 본다. 연간 설비투자 계획이 200억250억 달러다(분기 평균 50억62억 5,000만). 상반기 집행분 81억 달러를 빼면 하반기 잔액이 119억~169억 달러다.¹²³ 신규 계약에서 선수금이 설비투자의 40% 아래로 떨어지고 분기 순현금 소진이 35억 달러를 넘으면, 남은 유동성으로 버틸 수 있는 기간이 2개 분기 아래로 내려간다.

두 번째는 소켓이 빠지거나 단가가 무너지는 경우다. 계약 잔고 400억 달러 중 메타의 270억 달러는 바인랜드 등에 전력이 제때 들어오는 것을 조건으로 단계별로 인도된다.¹²⁹ 앵커 고객 한 곳의 클러스터 인수 거부나 180일을 넘는 가동 지연으로 분기 매출이 가이던스 하단 대비 35% 이상 미달하고, 메가와트당 연간 계약가치가 지금의 2,000만~2,500만 달러에서 1,200만 달러(2025년 수준) 아래로 떨어지면 지금 구조는 성립하지 않는다.³⁴

이미 벌어진 일과 아직 벌어지지 않은 일

이미 벌어진 것.

• 상반기 영업현금흐름 흑자의 97.6%가 선수금 증가분이다. 자체 창출 현금이 아니다.¹⁰
• 분기 이자비용이 1억 1,900만 달러까지 올라 GAAP 순손실 1억 9,040만 달러를 만들었다. 차입으로 키운 규모가 영업 레버리지 효과를 갉아먹기 시작했다.¹²
• 뉴저지 바인랜드 데이터센터 확장 지연 우려가 보고됐다.¹¹

아직 벌어지지 않은 것.

• 차세대 하드웨어(Rubin 등)가 예상보다 빨리 나오면 지금 깔린 H100/H200 클러스터의 임대료가 떨어지고, 내용연수 단축에 따른 손상차손을 인식해야 한다.¹²
• 네오클라우드 간 증설 경쟁으로 공급이 넘치면 고객이 50~60% 선수금 조항을 거부하고 종량제나 후불로 돌아설 수 있다.¹³
• 주가가 전환가를 밑돌면 전환사채가 주식으로 바뀌지 못하고 현금 상환 요구로 돌아온다.¹⁴¹⁵

12개월 안에 최악이 온다면

바인랜드와 펜실베이니아의 전력망 연계가 인허가와 변압기 조달 병목으로 6개월 이상 밀린다. 동시에 하이퍼스케일러들이 자체 칩(ASIC) 전환을 앞당기면서 엔비디아 GPU 임대 신규 단가가 메가와트당 1,500만 달러 아래로 40% 떨어진다. 신규 수주에서 50% 선수금 구조가 무너지고 분기 영업현금흐름이 적자로 돌아선다. 이미 발주한 150억 달러 규모 블랙웰 하드웨어 대금 때문에 현금 80억 달러가 두 분기 만에 바닥난다. 주가가 전환가를 크게 밑돌아 추가 조달이 막히고, 회사는 초고금리 사모 대출이나 대규모 할인 증자로 넘어간다.²³¹¹¹⁵

지금 주가는 무엇을 이미 참이라고 치고 있나

이 글은 얼마가 맞는 가격인지 말하지 않는다. 대신 지금 가격이 무엇을 이미 계산에 넣고 있는지를 역산한다.

2026년 9월 중순 기준 주가는 224.55달러, 시가총액은 약 610억 4,000만 달러다.¹⁶¹⁷ 부채 102억 달러와 현금 80억 4,000만 달러를 반영한 기업가치는 약 632억 달러다.¹¹¹³

역산에 쓴 가정은 할인율(WACC) 11.5%(베타 2.05, 자기자본비용 13.5%, 세후 타인자본비용 5.5%, 자본구조 75:25), 명시적 예측 기간 3년, 잔존가치 배수 18.0배(EV/조정 EBITDA)다. 대형 인프라·클라우드 기업의 안정기 상단 수준이다.

이 경로는 3년 연평균 151.7% 성장이다.¹⁸¹⁹²⁰ 수익성 쪽으로는 2028 회계연도에 전사 조정 EBITDA 마진이 42.045.0%(94억 5,000만101억 3,000만 달러)에 닿아야 하고, 설비투자 집행률이 둔화되면서 잉여현금흐름 마진이 음수에서 매출의 +20%(연 45억 달러 이상)로 돌아서야 한다.

경쟁사와 견주면

주1. 아이리스에너지의 전체 매출 감소는 비트코인 채굴기 전원 차단과 사이트 전환 때문이다. AI 클라우드만 떼면 7,050만 달러로 전년비 687% 늘었다.²¹²² 주2. 오라클 수치는 EBITDA가 아니라 Non-GAAP 영업이익률이다.²³ 주3. 코어위브는 조정 영업이익이 흑자 전환했다고 밝혔으나 GAAP 영업손익 상세는 공시되지 않았다. 순손실 6억 2,600만 달러는 분기 6억 4,000만 달러 이자비용에서 나온다.²⁴ 주4. 아이리스에너지의 영업손실에는 채굴기 폐기에 따른 비현금성 손상차손 6억 3,880만 달러가 들어 있다.²⁵

배수로 보면 차이가 선명해진다.

네비우스의 분기 매출은 코어위브의 22% 수준인데, 시가총액은 코어위브보다 140억 달러 이상 크다.¹²²⁶²⁷ 포워드 P/S 18.5배는 코어위브(3.7배)나 오라클(5.0배)의 세 배가 넘는다.^23272829

세 회사의 성격도 다르다. 코어위브는 엔비디아 물량 배정과 수주 잔고(1,042억 달러)에서 앞서지만 부채 356억 달러에 분기 이자만 6억 4,000만 달러가 나간다.²⁴²⁶³⁰ 아이리스에너지는 텍사스 등지에서 전력망과 부지를 직접 소유하는 부동산·전력 주도형이라 메가와트당 원가 경쟁력이 상대적으로 낫다.²¹³¹ 오라클은 분기 285억 달러를 투자하면서 동시에 231억 달러의 영업현금흐름을 만든다. 단일 고객 충격에 노출된 네오클라우드 세 곳과는 체급이 다르다.³²

컨센서스는 어떻게 움직였나

최근 6개월간 두 번 크게 올라갔다.¹²⁹ 2026년 3월 메타와의 최대 270억 달러 계약이 공시되면서 2026년 매출 컨센서스가 15억20억 달러대에서 30억34억 달러로 뛰었다. 이어 8월 2분기 조정 EBITDA가 시장 기대치(1억 7,260만 달러)를 36.8% 웃도는 2억 3,620만 달러로 나오고 연간 계약 전력 목표치가 4GW에서 5GW로 올라가자, 2027년과 2028년 추정치가 각각 120억 달러·225억 달러로 15~20% 더 올라갔다.¹⁸²⁰

이 가격이 유지되려면 사실이어야 하는 것

• 2026년 말 800MW~1GW 가동 일정이 한 달도 밀리지 않고 100% 이행되어 상업 운전에 들어가야 한다.¹²
• 2027~2028년 인도될 차세대 칩 수주에서도 최소 50%의 무이자 선수금을 받아, 연 250억 달러 이상의 설비투자를 부채나 증자 없이 자체 조달할 수 있어야 한다.³⁴¹¹
• 구글 TPU, 아마존 Trainium, 메타 MTIA의 대체 속도가 늦어져 엔비디아 GPU 클러스터 임대 수요가 2028년까지 메가와트당 2,000만 달러 이상을 유지해야 한다.³⁴
• 주가가 2030년·2034년 만기 전환사채의 전환가를 계속 웃돌아 80억 달러가 현금 상환 청구 없이 보통주로 전환돼야 한다.¹⁴¹⁵

넷 중 하나라도 어긋나면 610억 달러라는 값의 근거가 사라진다.

국내외 상장 ETF

네오클라우드 밸류체인에 분산해서 붙고 싶을 때 쓸 수 있는 상품을 정리한다.

한국거래소(KRX) 상장

2026년 9월 현재 KRX에는 네비우스나 코어위브를 5% 이상 담은 패시브 테마 ETF가 없다. 국내 상품은 오라클 같은 대형주나 전력 설비 기업 쪽에 몰려 있다.³³³⁴ 세 상품 모두 해외주식형이라 퇴직연금(DC/IRP)과 연금저축펀드에서 100% 살 수 있다.³⁴

미국 상장

NCLD는 2026년 8월 5일 상장된 첫 순수 네오클라우드 액티브 ETF다.³⁵³⁶ NBIS(30.58%)와 CRWV(25.75%) 둘이 56.3%이고 상위 10종목이 90% 이상을 차지한다. 배당은 없다.³⁵

WGMI는 비트코인 채굴 중심에서 데이터센터·AI HPC 전환 기업 쪽으로 포트폴리오를 옮긴 상품이다.³⁷

NEBX와 NBIG는 네비우스 한 종목의 일간 수익률을 2배로 따라가는 파생형이다. 하루 단위 2배이지 기간 수익률의 2배가 아니라서, 오르내림이 반복되면 방향을 맞혀도 손실이 쌓인다.³⁸³⁹ 이 사이트의 레버리지 적립식 백테스트에서 같은 성질을 40년 데이터로 계산해 뒀다.

NCLD와 WGMI를 같이 사면 NBIS·IREN·HUT·CRWV가 70% 이상 겹친다.³⁵³⁷ 한편 코어위브는 상장 이력과 지분 구조, 미전환 전환사채 물량 때문에 S&P 500이나 나스닥 100 같은 전통 패시브 지수에는 아직 들어가지 못해, 이런 특수 액티브 펀드로만 담긴다.²⁴³⁵³⁷

한국 투자자 기준 투자 수단별 비교

이 분석을 확인하거나 뒤집을 것

이 글이 틀렸다는 것을 보여 줄 사건

다음 분기(2026년 3분기) 실적에서 선수금에 기대지 않고 순수 청구(Billings)만으로 순영업현금흐름 10억 달러 이상을 자생적으로 만들면서, 메타 외의 비엔비디아 진영 하이퍼스케일러와 연 50억 달러 이상, 메가와트당 2,500만 달러 이상의 신규 3년 장기 계약을 체결하는 경우다.³⁴ 그러면 '선수금이 만든 착시'라는 이 글의 전제는 무효가 되고 구조적 해자가 증명된다.

다음 실적에서 가장 먼저 볼 숫자 하나

대차대조표의 이연매출 잔액이 전 분기 대비 얼마나 늘었는가.¹⁰ 2026년 2분기 기준 59억 7,500만 달러다. 이 값이 줄어들거나 순증가폭이 5억 달러 아래로 떨어지면, 설비투자를 메울 새 선수금 파이프라인이 말랐다는 가장 빠른 신호다.¹²

끝까지 확인하지 못한 것

메타와의 270억 달러 계약에서 전력 가동이 지연될 때의 위약금 조항과 조기 해지 트리거.⁹ SEC 6-K에 첨부된 계약서에서 해당 부분은 기밀 유지를 이유로 가려져 있다. 인프라 납기가 밀렸을 때 손해배상 규모가 얼마인지, 선수금 반환 의무가 어떻게 되는지를 외부에서는 알 수 없다. 이 글의 임계값 계산에서 가장 불확실한 부분이 여기다.

정리

네비우스는 AI 붐의 최전선에서 가장 가파르게 커지고 있다. 동시에 그 확장은 차입금과 고객 선수금이라는 두 줄에 매달려 250억 달러를 집행하는 구조 위에 서 있다.¹¹⁰¹¹

50%라는 마진 숫자보다 먼저 볼 것은 현금흐름표의 이연매출 변동과 전환사채의 만기 구조다. 앞의 숫자는 감가상각비와 이자비용을 빼기 전 값이고, 뒤의 둘은 이 회사가 다음 분기에도 설비투자를 계속할 수 있는지를 정한다.

Footnotes

1. Nebius Group (NBIS) Earnings Analysis — 米国株シグナルラボ. https://note.com/edger_signal/n/n79bd9233b414?hl=en ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³ ↩¹⁴ ↩¹⁵ ↩¹⁶ ↩¹⁷ ↩¹⁸ ↩¹⁹ ↩²⁰ ↩²¹

2. Nebius Group: Q2 2026 Earnings Analysis — MLQ.ai. https://mlq.ai/research/nebius-group-q2-2026-earnings-analysis/ ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³ ↩¹⁴ ↩¹⁵ ↩¹⁶

3. Nebius (NBIS) Q2 2026 Earnings Call Transcript — The Motley Fool. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/08/19/nebius-nbis-q2-2026-earnings-call-transcript/ ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³

4. Nebius Group Letter to Shareholders Q2 2026 — Nebius IR. https://assets.nebius.com/assets/4462517b-ce83-41f2-96ed-f2ac1bc06a05/SHLQ226%20%281%29.pdf-0 ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰

5. Nebius Group Q2 2026 Financial Results & Segment Breakdown — MLQ.ai. https://mlq.ai/research/nebius-group-q2-2026-earnings-analysis/ ↩

6. Nebius Group Q2 2026 Earnings Call Summary — BigGo Finance. https://finance.biggo.com/news/US_NBIS_2026-08-12 ↩

7. Financial analysis of Nebius, August 2026 earnings — SEC-API.io. https://sec-api.io/insights/nebius-financial-analysis ↩

8. Nebius Group Q2 2026 Earnings & Customer Concentration — MLQ.ai. https://mlq.ai/research/nebius-group-q2-2026-earnings-analysis/ ↩

9. NBIS Has Gained 167% in 2026: Revenue Ramp & Meta Contract — TIKR. https://www.tikr.com/blog/nbis-has-gained-167-in-2026-the-revenue-chart-explains-why ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵

10. Operating and Financial Review and Prospects (Form 6-K Exhibit 99.1) — Nebius Group N.V., SEC EDGAR. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1513845/000110465926064092/nbis-20260331xex99d1.htm ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵

11. Nebius Group Balance Sheet & Financial Health (Q2 2026) — Simply Wall St. https://simplywall.st/stocks/us/software/nasdaq-nbis/nebius-group/health ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹

12. Nebius Group Free Cash Flow vs Earnings Analysis — Simply Wall St. https://simplywall.st/stocks/us/software/nasdaq-nbis/nebius-group/past ↩

13. Nebius Group Key Ratios & Total Debt Profile — Seeking Alpha. https://seekingalpha.com/symbol/NBIS ↩ ↩²

14. Indenture for 4.50% Convertible Senior Notes due 2034 — Nebius Group N.V., SEC EDGAR. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1513845/000110465926100347/tm2623863d1_ex4-3.htm ↩ ↩² ↩³

15. Nebius Group Corporate Debt Profile & Maturities — StockTitan. https://www.stocktitan.net/overview/NBIS/ ↩ ↩² ↩³

16. Nebius Group N.V. Real Time Stock Quote & Metrics — Quiver Quantitative. https://www.quiverquant.com/stock/NBIS/ ↩

17. Nebius Group Market Capitalization History — CompaniesMarketCap. https://companiesmarketcap.com/nebius-group/annual-reports-20f/ ↩

18. Nebius Group Earnings Revisions & Multi-Year Estimates — Seeking Alpha. https://seekingalpha.com/symbol/NBIS ↩ ↩²

19. Nebius Group N.V. Stock Forecast & Multi-Year Revenue Predictions — WallStreetZen. https://www.wallstreetzen.com/stocks/us/nasdaq/nbis/stock-forecast ↩

20. Nebius Group N.V. Analyst Revenue Consensus Estimates — Business Quant. https://businessquant.com/stocks/nbis/estimates/ ↩ ↩²

21. IREN Q4 FY2026 Earnings Conference Call Transcript — Investing.com. https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-iren-q4-2026-revenue-misses-as-ai-cloud-expands-93CH-4880306 ↩ ↩²

22. IREN Stock Rebound & Impairment Analysis — Perplexity Finance. https://www.perplexity.ai/finance/IREN ↩

23. Oracle (ORCL) Q1 FY2027 Earnings Call Transcript — TradingKey. https://www.tradingkey.com/news/transcripts/262162053-tradingkey ↩ ↩²

24. CoreWeave (CRWV) Q2 2026 Earnings Summary — Simply Wall St. https://simplywall.st/stocks/us/software/nasdaq-crwv/coreweave/news/coreweave-crwv-stock-price-jumps-on-revenue-surge-and-59-mar ↩ ↩² ↩³

25. IREN Reports Fiscal Year 2026 and Q4 Results — Business Insider Markets. https://markets.businessinsider.com/news/stocks/iren-reports-fy26-results-1036500058 ↩

26. CoreWeave (CRWV) Financial Overview & Q2 Results — Perplexity Finance. https://www.perplexity.ai/finance/CRWV ↩ ↩²

27. CoreWeave In The News: High Leverage & Capex Reality — 24/7 Wall St. https://247wallst.com/investing/2026/09/17/coreweave-is-in-the-news-because-of-nvidia-again-do-you-buy-it/ ↩ ↩²

28. IREN Stock Forecast & Guidance — Barchart. https://www.barchart.com/story/news/35255871/this-crypto-and-ai-stock-just-got-a-massive-new-street-high-price-target-that-implies-shares-could-double-in-the-next-year ↩

29. Oracle Corporation Historical Market Capitalization — CompaniesMarketCap. https://companiesmarketcap.com/oracle/marketcap/ ↩

30. CoreWeave Backlog Strengthens Growth Case Amid Debt — Insider Finance. https://www.insiderfinance.io/news/coreweave-backlog-strengthens-growth-case-amid-debt ↩

31. IREN Limited Performance & Neocloud Ranking — Perplexity Finance. https://www.perplexity.ai/finance/IREN ↩

32. ORCL Q1 FY2027 Reported Earnings Analysis — R40 Research. https://r40.io/news/orcl-q1-fy2027-reported-earnings-analysis/ ↩

33. KODEX 미국AI전력핵심인프라 구성 종목 및 AUM 비교 — 더쿠 증권. https://theqoo.net/stock/4175063488 ↩

34. AI 전력 인프라 ETF 국내 상장 비교 분석 — TMS Story. https://tmsstory.co.kr/ai-%EC%A0%84%EB%A0%A5-%EC%9D%B8%ED%94%84%EB%9D%BC-etf-%EA%B5%AD%EB%82%B4-%EC%83%81%EC%9E%A5-5-%EB%B9%84%EA%B5%90/ ↩ ↩²

35. Roundhill Neocloud ETF (NCLD) Fund Details & Top Holdings — Roundhill Investments. https://www.roundhillinvestments.com/etf/ncld/ ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

36. Roundhill Launches First-Ever Neocloud ETF (NCLD) — Morningstar / PR Newswire. https://www.morningstar.com/news/pr-newswire/20260806ny20706/roundhill-investments-launches-first-ever-neocloud-etf-ncld-and-photonics-optics-etf-lyte ↩

37. CoinShares Bitcoin Mining and Digital Power ETF (WGMI) Holdings — ETFdb. https://etfdb.com/etf/WGMI/ ↩ ↩² ↩³

38. Tradr 2X Long NBIS Daily ETF (NEBX) Portfolio Holdings — Tradr ETFs. https://www.tradretfs.com/nebx ↩

39. Leverage Shares 2x Long NBIS Daily ETF (NBIG) Overview — Leverage Shares. https://leverageshares.com/us/etfs/leverage-shares-2x-long-nbis-daily-etf/ ↩